钢铁行业景气上行兑现 三张表渐次改善(附股)

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发布时间:2018-12-01 00:21

钢铁行业景气上行兑现 三张表渐次改善(附股)

2018-11-30 15:23来源:金融界工业/票据/贷款

原标题:钢铁行业景气上行兑现 三张表渐次改善(附股)

招商证券

利润表:盈利快速恢复,各项指标显著改善

1、盈利快速增长。收入增长13.1%,利润总额同比增长78%,归母净利润同比增长79.1%。利润增速快于收入,说明成本端继续贡献利润;净利润增速低于利润总额,系所得税有所上升影响但总体可控。整体看,Q3板块单季度盈利创本轮新高。

2、全年板块ROE15%,回到历史高位。Q3板块ROE达到16.57%,环比略降但仍处于历史高位(08年之前的水平),与去年三四季度相当,预计全年板块达到13-15%,为十年来最高水平。

3、三费持续下降。管理费用率下降0.1个百分点,销售费用下降0.8个百分点,财务费用率上升0.1个百分点。财务费用上升可能与钢企长短期借款结构调整有关。

4、所得税抵扣消失的影响逐步体现:全行业所得税率17%,较年初有所上升。按照历史正常水平,预计还有8个点的提升空间,即2019年假设所得税税盾抵扣完毕后,所得税达到22-25%左右。

5、汇兑损溢不可小觑:今年以来板块汇兑损失高达12亿元,接近2015年。

现金流量表:造血能力提升但仍有待恢复

6、现金流仍有待恢复。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入仅为95.7%,刚刚回到2012年的水平(2014-2016年较高);经营活动现金流量金额/营业收入回到12%。

7、效率提升但不明显。存货周转天数基本稳定,应收账款周转天数从10.5下降至9.8,效率小幅提升但并不明显。

资产负债表:负债下降趋势明显,资产结构逐步优化

8、资产负债率低于60%。全行业平均为59%,低于60%目标位,已经回到2008年之前。过去三年下降9个点,2017年以来保持每年下降4个百分点的速度,预计到2020年将回到50%左右的健康水平。

9、贷款结构优化:短期借款2720亿元,较去年底下降260亿元;长期借款较年初上升184亿元,贷款期限结构优化,有助于成本下降。

10、全行业合计在建工程仅为923亿元,较高峰时期(2015年三季度的1896亿元)下降51%,回到了2008年之前的水平。这意味着过去十年的在建项目即时包括技改项目等,大部分已经完工。行业几乎没有资本开支和新建产能。

11、库存小幅回补。全行业存货2042亿元,较2016年初的底部1600亿元上升20%,较2011年的高点第25%,即近几年行业景气回暖背景下补了部分库存,但总量不大。2017年中以来补库存基本停止,与观察到的整体工业库存情况一致。

12、应收账款下降,应收票据上升。应收票据上升可能与下游景气改善不足有关。

投资建议。总结三季报,随着量价上升,特别是成本下降,行业利润快速回升。加之钢铁公司管理层面的改善:负债率下降、三费下降、债务结构调整等初见成效,利润的弹性持续超市场预期。对应的相关企业现金流逐步恢复,但尚有待改善。全行业资本开支回到历史绝对低位,意味着未来若干年行业基本没有新增产能,叠加成本红利延续以及管理改善,我们判断行业景气中期未必进一步上升但大概率将维持高位。标的方面,兼顾估值、业绩以及分红可能性,依次高股息、低估值的柳钢股份、三钢闽光、马钢股份、宝钢股份、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、华菱钢铁等。

风险提示。宏观经济进一步下滑风险;原料涨价风险

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